Skulder – inte eget kapital – finansierar nu AI-boomen, varnar obligationsförvaltare

2 februari 2026

Av Matteo Anelli, biträdande redaktör, Trustnet

Teknikbolag finansierar inte längre sina investeringar i artificiell intelligens (AI) främst genom eget kapital eller interna kassaflöden, utan vänder sig i allt större utsträckning till skuldmarknaden. Det får ränteförvaltare att omvärdera hur mycket kreditrisk som byggs upp under sektorns snabba expansion.

Under större delen av det senaste decenniet har stora teknikbolag passat väl in i investment-grade-portföljer. Starka balansräkningar, konservativa finansieringsmodeller och stora nettokassor gjorde att exponering mot sektorn allmänt betraktades som låg risk. Det antagandet sätts nu på prov när kapitalutgifterna accelererar och finansieringsvalen förändras.

Som Al Cattermole, senior ränteförvaltare på Mirabaud Asset Management, uttryckte det:

”Skuldfinansierade investeringar innebär högre genomföranderisk, ökar skuldsättningen och höjer sannolikheten för kreditbetygspress över tid – särskilt i en sektor där det fortfarande är långt ifrån klart vilka som blir vinnare och förlorare i AI-investeringscykeln.”

Vändpunkten kom sent förra året, när upplåningen började öka kraftigt för att finansiera byggandet av datacenter och tillhörande infrastruktur. Brent Finck, senior analyschef för globala investment-grade-krediter på Neuberger, sade att omfattningen av emissionerna markerade ett tydligt brott med tidigare finansieringsmönster.

”Det fjärde kvartalet 2025 markerade en inflektionspunkt när bolagen gick över till ökad skuldsättning för att finansiera capex,” sade han.

Cirka 93 miljarder dollar i AI-relaterad skuld emitterades under 2025, vilket motsvarade mer än 5 procent av den totala investment-grade-emissionen för året och nästan tre gånger sektorns genomsnittliga årliga emission under det föregående decenniet, enligt Bank of America.

Låntagare som Meta, Alphabet och Oracle tog alla in kapital för att bygga ut datacenterkapacitet och säkra långsiktig energiförsörjning.

Ur ett kreditperspektiv väcker detta två relaterade farhågor. Den första gäller press på balansräkningarna. Även om vinsterna fortfarande växer, slukas det fria kassaflödet i allt högre grad av kapitalutgifter, utdelningar och aktieåterköp, vilket lämnar mindre handlingsutrymme än tidigare.

Finck sade att många emittenter sammantaget fortfarande kan finansiera investeringar internt, men att ”bufferten krymper och för vissa emittenter kommer capex att överstiga vinsterna under 2026”.

Den andra farhågan rör osäkerheten kring avkastningen. Till skillnad från tidigare teknikcykler saknar den infrastruktur som byggs för generativ AI historik, vilket gör det svårt att bedöma hur hållbara intäkterna blir över tid.

Cattermole varnade för att detta tillför ett spekulativt inslag i utlåningsbesluten, särskilt med tanke på hur snabbt tekniken utvecklas.

”Många av de datacenter som byggs kan snabbt bli omoderna genom tekniska förbättringar som gör chip mer effektiva och minskar behovet av så stor kapacitet,” sade han. Som följd finns en växande risk att dagens tillgångar inte genererar de kassaflöden investerare förväntar sig över hela sin ekonomiska livslängd.

Riskerna förstärks i delar av high-yield-marknaden, där transparensen är mer begränsad och avtalsstrukturerna svårare att analysera.

Cattermole pekade också på problem med cirkulära arrangemang (redan kända på aktiemarknaden), där stora aktörer köper och säljer datorkraft från varandra, vilket gör det svårt för obligationsinnehavare att bedöma den verkliga underliggande efterfrågan.

Förseningar i byggprojekt eller förändringar i avtalsvillkor kan väsentligt påverka kreditutfallen, men är ofta svåra att modellera i förväg.

Oron sträcker sig även bortom de publika marknaderna. Anton Dombrovskiy, specialist inom ränteförvaltning på T. Rowe Price, sade att den växande rollen för privat kredit i finansieringen av AI-investeringar tillför ytterligare ett lager av komplexitet, särskilt med tanke på den begränsade informationsgivningen jämfört med publika obligationer.

Även om han i nuläget inte ser något systemhot, varnade han för att snabb tillväxt i mindre reglerade marknader historiskt ofta varit en källa till dolda sårbarheter.

För närvarande betonar förvaltare att situationen är hanterbar snarare än alarmerande. Utlåning till datacenter utgör fortfarande en relativt liten del av de stora kreditindexen, och de största hyperscalers har fortsatt betydande balansräkningskapacitet.

De flesta räknar dock med att emissionerna kommer att öka ytterligare under de kommande åren, vilket ökar skillnaderna mellan starkare och svagare låntagare.

Detta påverkar redan portföljpositioneringen. På Neuberger sade Finck att bolaget är positivt inställt till sektorn på lång sikt men mer försiktigt på kort sikt när utbudet ökar och det fria kassaflödet sätts under press.

”Vi är taktiskt försiktiga kring sektorn inför 2026,” sade han, med hänvisning till höga investeringsnivåer och sannolikt stort nettotillskott av ny skuld.