Redeye noterar att Smart Eyes resultat för första kvartalet 2026 var starkt på nästan alla mätvärden, med Automotive Solutions som den primära drivkraften. Automotive Solutions växte organiskt med 122 % jämfört med föregående år, med licensintäkter som accelererade i en rekordtakt på mer än 200 % jämfört med föregående år i takt med att EU:s GSR-drivna bilmodeller gick in i serieproduktion. Beteendeforskning var något svag, till stor del på grund av valutakursförändringar och en fortfarande försiktig marknad. EBITDA-CAPEX på -9,1 miljoner SEK var i stort sett i linje med vår uppskattning på -8,0 miljoner SEK trots en betydande EBITDA-överträffning, då CAPEX överträffade våra förväntningar.

Nettoomsättningen nådde 126,5 miljoner kronor, en rapporterad ökning med 40 % jämfört med föregående år och 51 % organiskt, vilket överträffade vår uppskattning på 121,8 miljoner kronor med 4 %. Automotive Solutions levererade 82,1 miljoner kronor, en ökning med 122 % organiskt jämfört med föregående år och en ökning med 8 % över vår uppskattning på 76,0 miljoner kronor. Licensintäkterna, som har en bruttomarginal på 100 %, växte med en takt på mer än 200 % jämfört med föregående år och var den främsta drivkraften bakom både Automotives överträffade resultat och den förbättrade lönsamheten.

Vid slutet av första kvartalet hade Smart Eye nått produktionsstart (SOP) med cirka 155 bilmodeller, en ökning med 30 från de 125 i slutet av fjärde kvartalet 2025, jämfört med ledningens helårsprognos på 75 till 125 nya bilmodeller som skulle nå SOP under 2026. De 30 SOP:erna under första kvartalet representerar ungefär 30 % av mittpunkten för ledningens prognos för 2026, och eftersom majoriteten av de planerade SOP:erna för 2026 borde vara GSR-relaterade, har de nära 100 % produktionstakt och höga volymer. Avgörande är att licensintäkterna ökade med mer än 200 % jämfört med föregående år, trots att endast cirka 30 % av den guidade SOP-mittpunkten bidrog under första kvartalet, och med tanke på att dessa 30 modeller sannolikt inte producerar med full volym under hela kvartalet, talar mycket gott för de återstående kvartalen och minskar riskerna i våra uppskattningar av bilförsäljningen för 2026. Beteendeforskning genererade 44,4 miljoner kronor, marginellt lägre än vår uppskattning på 45,8 miljoner kronor, med en organisk tillväxt på -4 % jämfört med föregående år och en rapporterad nedgång på 13 % jämfört med föregående år. Skillnaden kan till stor del hänföras till valutakurssvängningar och en försiktig utgiftsmiljö på delar av analysmarknaden.

EBITDA på 26,9 miljoner kronor överträffade vår uppskattning på 19,0 miljoner kronor med 42 %, vilket resulterade i en EBITDA-marginal på 21,3 %. Överträffandet drevs av den starka mixen av licensintäkter som höjde bruttomarginalen till 91,3 % från 88,8 % under första kvartalet 2025, delvis motverkad av en EBITDA-effekt på 3,1 miljoner kronor från integrationen av Sightic Analytics, som förvärvades i februari 2026. Underliggande OPEX, definierad som OPEX minus D&A plus aktiverad FoU, justerad för omstruktureringskostnader, landade på 124,0 miljoner kronor jämfört med vår uppskattning på 116,8 miljoner kronor, där överskridandet till stor del är kopplat till CAPEX i nya produktfunktioner.

EBITDA-CAPEX landade på -9,1 miljoner kronor jämfört med vår uppskattning på -8,0 miljoner kronor. Den starka EBITDA-överträffningen motverkades till stor del av investeringsaktiviteter på 36,1 miljoner kronor (kv1 2025: 24,3 miljoner kronor), vilket var långt över vår förväntan, då Smart Eye accelererade investeringar i produktfunktioner för rattfylleri, autentisering och AIS efter förvärvet av Sightic. Det fria kassaflödet var -32,3 miljoner kronor under kvartalet. Smart Eye är föremål för långa kassakonverteringscykler inom sin fordonsverksamhet: körkortsrapporten tas emot efter kvartalets slut, fakturan skickas vanligtvis två till fyra veckor senare och betalningsvillkoren löper ytterligare 30 till 60 dagar, vilket innebär att kontanter från fordonsroyalties under första kvartalet sannolikt inte kommer att erhållas förrän under andra kvartalet. Denna dynamik förklarar det cirka 8 miljoner kronor långa draget från förändringar i rörelsekapitalet under första kvartalet och bör förväntas fortsätta i takt med att fordonsverksamheten växer väsentligt. När det gäller CAPEX tror vi att investeringsnivån för första kvartalet sannolikt är något förhöjd, även om vi kommer att behöva bekräfta den strukturella löptakten på telefonkonferensen. Om den högre CAPEX representerar den nya baslinjen efter förvärvet av Sightic, skulle det bli något försenat att nå break-even för den fria marginalen, men detta påverkar knappt det långsiktiga investeringsargumentet, och vi är fortsatt övertygade om att Smart Eye inte kommer att behöva utnyttja sina kreditfaciliteter eller begära det ytterligare obligationsbeloppet. Vid slutet av första kvartalet hade företaget 99,9 miljoner kronor i likviditet och outnyttjade kreditfaciliteter på 31,7 miljoner kronor, vilket innebär att tillgänglig likviditet uppgick till 131,7 miljoner kronor.

Sammanfattning och kommande ändringar av uppskattningar och värderingar

Första kvartalet överträffade i stort sett våra förväntningar, där bilindustrin bekräftade att den GSR-drivna licensintäktsuppgången nu tydligt är igång. Vi förväntar oss att göra mindre ändringar i intäktsuppskattningarna, troligen något uppåtrevidering på grund av försäljningstakten. EBITDA-CAPEX för 2026 och 2027 kan vara oförändrad efter våra revideringar, positivt påverkad av högre intäkter, men kan påverkas negativt om CAPEX på 36 miljoner SEK blir den nya löpande takten. Den förhöjda CAPEX-nivån under första kvartalet kräver ett förtydligande innan vi fastställer reviderade uppskattningar, och vi väntar på telefonkonferensen kl. 09:30 CET idag för mer information. Vi upprepar vår positiva syn på Smart Eye med vårt nuvarande basscenario på 120 SEK per aktie.