Utmaningen 2026

Jag väljer Altra en sista gång för det här året (jag lovar!). Aktien fortsätter sin kräftgång trots mycket positiva både mikro- och makronyheter på senare tid. Bolaget genomförde ytterligare en stor försäljning häromdagen till strax över bokfört värde som dessutom sänker vakansgraden något allt annat lika. 1,2 miljarder till amortering av lån och fortsatta aggressiva återköp.

Utöver detta har de långa marknadsräntorna sjunkit tillbaka rejält och svenska 5-åringen är på lägsta nivån sedan mitten av mars. Som ni kanske minns så har fastighetsaktierna senaste året korrelerat snarare med långräntorna än börsen i stort med undantag för de senaste veckorna... Utöver detta börjar vi få se fler och fler små ljussignaler från det annars så (ekonomiskt) deppiga Finland.

Trots ovan handlas Altra till rekordlåg värdering både sett till substansrabatt och P/E-tal (förvaltningsresultat). Risk/reward är så attraktiv att klockorna stannar i min bok men jag har ju haft fel förr. Nä, nu återgår jag till att se om Baggarna lyckas slå Elfensbenskusten (lite förlegat namn på landet förövrigt kan man tycka) i väntan på att vi själva börjar tampas med fransonserna kl. 23.

Härligt JohanKBS! Och heja Sverige!

Ja då var det månadsskifte igen. Ännu en svag månad för undertecknad i Utmaningen, NEWA har underpresterat å det grövsta, vet inte var skon klämmer. Vi får se hur q2-rapporten kommer in, men det ligger ju i estimaten på Börsdata att det skall bli vinsttillväxt YoY från och med q2. Aktien ser ju inte jättedyr ut och jag tror ju att Cotton Classic kommer att visa sig vara ett pangförvärv. Sen dras man med lite höga kostnader för stunden som håller tillbaka lönsamheten, samtidigt som CC också bidrar till lägre marginaler, kanske är det där marknaden tvekar, vars lönsamheten skall ligga. Förståeligt kanske, inte vet jag.

Nu då? Under månaden som gått har jag främst köpt aktier i Note och Upsales som kommer in som nya innehav. Också köpt på mig lite i norska Arribatec. Jag har sålt allt i Scanfil och fått ett bud på mina aktier i Viva Wine, ägarna gör nog ett bra köp på låg värdering, men det var rätt svaga siffror man gav hittills in i q2 och abret med att ungdomarna inte dricker som sig bör skaver ju hela tiden. Jag sålde direkt och tackar för kaffet. Om Note, de värderas ju faktiskt lägre än Scanfil nu, trots att man har en växande andel försvarsförsäljning och lite av sockret som strösslas över Kitron borde väl falla över Note också? Men aktien går dåligt, Pareto oroar sig visst för komponentbrist skriver de i sin senaste analys, men det borde väl då gälla alla kontraktstillverkare? Eller så vet dom nåt som inte jag vet. Upsales också i ett intressant läge, når man den där prognosen man satt (eller ens kommer nära) är det ju riktigt billigt. Kallblad känns som en bra VD, min känsla är ju att man byter upp sig från den något yvige Wikberg. Annars har jag också ökat i AOJ, spännande affär där sektorkollegan Dahl ryker, konsolideringen i grossistbranschen fortsätter. Jag har också ökat i Inwido, Incap, Thule och Generic. Jag tror jag väljer den sistnämnda nu för juli.

Jag har aldrig själv lyft bolaget tidigare, aldrig ägt förrän sista halvåret faktiskt. Tidigare tyckte jag det var mer eller mindre oinvesteringsbart, kommunikationen var så dålig, under all kritik, nån gång mejlade jag den gamla VD:n med några frågor, men han brydde sig inte om att svara, uselt. Men nu har det hänt grejer på den fronten. Ny VD sen tidigt i fjol i Helene Henriksson, Helene har över 30 års bakgrund från ledande positioner i telekombranschen. Hon kom senast från Sinch, där hon var Managing Director för Sinch Operator Software & Services. Innan dess har hon lång erfarenhet från flera ledande roller inom Ericsson, såväl i Sverige som internationellt. Ganska snart efter hennes tillträdande blev informationen matigare i rapporterna och bolaget har nu också haft sin första offentliga bolagspresentation någonsin på Introduce för några månader sedan. Och då har man alltså varit börsnoterade sen 2009. Rätt dåligt. Men som sagt nu ser det ut att bli bättre, Helene nämner också detta, att man fått en del feedback från investerare på att man inte är så transparenta i sin affär men nu åtgärdar man det och vill bli bättre. Tumme upp från mig.

Okej om Generic då. Generic beskriver sig som ledande experter inom A2P-messaging, application-to-person, man har medarbetare med bred erfarenhet som också sitter med i vissa branschorgan säger man. Man har lagring och drift lokalt i Sverige, uppe i Luleå, det är ett krav från en del av deras kunder och en konkurrensfördel. Man säger att man följer alla krav som ställs från myndigheter och kunder, bland annat cybersäkerhetslagen (NIS2- direktivet) som kommer nu. Generic har varit noterade sen 2009 som sagt, men med en del förändringar genom åren, bland annat en konsultbusiness som avyttrades för ca 10 år sen och sen dess främst fokuserat på meddelandetjänster. Man levererar till över 4000 kunder, vissa större, vissa mindre, säger sig ha låg churn, en hel del privata kunder, men också stat och kommun. Man finns lokalt i Stockholm, Örebro och Luleå. Man har genomgått en del audits, bland annat FMV och Kriminalvården. Bolaget har haft en fin tillväxt över tid, sen 2018 har man haft en CAGR på omsättningstillväxten på 15% med skalande lönsamhet så ebit har på samma tid växt med 21%. Vissa år har man växt lite mer i samband med större kontrakt. 95% kundnöjdhet säger man sig ha, 24/7 tillgänglig support och över 20 års erfarenhet av att göra sin grej. Man tycker att man förstår sina kunders behov, man har en lokal säljorganisation och lokal lagring och drift, det kundnära, relationella är deras konkurrensfördel säger dom. En konsultativ approach till kund enligt dom själva.

Sen detta med transparensen då, man har nu tydligt beskrivit de tre affärsområdena man jobbar inom, Meddelandelösningar, Operatörslösningar och Digitaliseringslösningar. Tre starka ben att stå på.

Meddelandelösningar är den traditionella SMS-affären, volymaffären, där man också adderat sender-ID-protection där man verifierar från vem meddelandet kommer. Man har också så smått kommit igång med RCS som nu är tillgängligt på Android och kommer snart till IOS. RCS kommer på samma kanal som SMS, alltså skickas till ett telefonnummer och landar i användarens meddelandeapp, men kommer med högre säkerhet och blir reggat hos operatörerna, plus att det sägs ge en bättre upplevelse, mer tecken och bilder, videos, knappar osv. Man kan också konversera med systemet så ett nytt användande växer fram. Helene säger att hon tror att många kunder kommer att fortsätta med SMS, men flera bedöms kunna gå över. Helene ser möjlighet att expandera med RCS i och med nya möjligheter av flöden, kostnadsbilden dock ungefär densamma, kan dock öka volymen av meddelanden förstår jag det som. Jag var ju och besökte deras årsstämma och försökte luska så gott det gick och så gott jag kunde, men fick ingen klar bild över hur man skall se på intäktspotential vid ökande användande av RCS, man kanske får vänta och se helt enkelt.

Operatörslösningar med främst Minicall , klassiker från 90-talet, tänk amerikanska sjukhussåpor och knarklangare. Används för kritisk information inom industri, kommun och försvar. Man har ett nationellt nät som man äger och driftar med ett antal basstationer, detta nätverk ligger på en frekvens som ger bra genomträngning i vissa lokaler med tjocka väggar eller under jord, man kan heller inte positionera mottagaren med signalen. Tjänsten används av räddningstjänst, polis, vård och försvar men även gruvverksamhet där man behöver komma fram långt ned under jord där telenätet inte täcker. Det är en rätt mogen teknik, en legacy-business som tickar på men med rätt svag tillväxt, Nya larmsystem byggs oftast direkt med internet- eller mobilanslutning (IoT), men det finns nog en stabil marknad för Minicallnätet också tror jag. Trots lägre nyförsäljning är det en mycket lönsam och stabil affär eftersom kunderna har kvar sina system under lång tid. De förlänger sina licenser och uppgraderar sina fysiska terminaler snarare än att byta ut hela infrastrukturen i första taget skulle jag tro.

Digitaliseringslösningar – Behov av att hantera dokumentöverföring på ett säkert sätt har lett Generics till att utveckla DOCS. Det är en lösning framtagen för att hjälpa företag och myndigheter att modernisera sin kommunikation i takt med att det gamla analoga kopparnätet släcks ner det är strikta krav för hur man får hantera dokument. Generic har vidareutvecklat Docs med en funktion som heter Direktöverföring. Om både sändare och mottagare använder Docs-plattformen kan de skicka filer (såsom Word, Excel eller PDF) direkt till varandra helt utan att dokumenten konverteras till fax. Detta fungerar i praktiken som ett säkert alternativ till e-post för känsliga eller sekretessbelagda handlingar. Kopparnätet håller som sagt på att släckas och det finns ett stort behov hos kommuner och regioner och alla privata aktörer runt dessa för att hantera övergången, man har täckt ca 30% av Sveriges kommuner, ett stort antal av regionerna och ett antal privata aktörer, man ser fortsatt tillväxt. Jag frågade Helene på stämman om hur stor andel av kommunerna hon tror man kan få över till deras plattform och hon trodde att 100% skulle kunna vara möjligt, rätt fränt isf. Digitaliseringslösningar är just nu det som växer snabbast av Generics affärsmoråden (YoY med 24% i q1), det står fortfarande bara för drygt 8 % av omsättningen, men är det det som kommer med bäst marginal, mjukvara/SaaS-liknande intäkter. Eftersom SaaS-intäkter i regel har låga marginalkostnader efter att plattformen väl är utvecklad, bedöms detta segment ha en högre marginalprofil än de trafikbaserade meddelandetjänsterna. Detta bör successivt kunna bidra till en förbättrad marginalmix över tid.

Av den totala nettoomsättningen på den senaste 12-månadersperioden står Meddelandelösningar för 72,2% av intäkterna, Operatörslösningar för 19,6% och Digitaliseringslösningar för 8,2%

Kollar man på graferna på Börsdata är det rätt så vackert, stadig omsättnings- och vinsttillväxt över de senaste åren, detta med en rätt hög och ökande andel återkommande intäkter, runt 50 mille på LTM är intäkter av återkommande karaktär, alltså ca 27% av nettoomsättningen.

Värderingen då? I Generic finns 12,292 miljoner aktier. På kurs runt 39 värderas man till 480 mille i börsvärde. Man har fina finanser, ingen skuld, utan en nettokassa på 55,8 mille i cash. EV på 423 mille. På rullande 12 säljer man för 187,7 MSEK. Man har ett redovisat ebit på 38,7 men då har man i det inbakat en del engångskostnader i samband med byte av VD och CFO, justerar man för dessa kostnader har man ett ebit på 40,6 mille. Man har en VPA på 2,52. Det ger ett justerat EV/ebit på 10,4 och ett P/E-tal på 15. En grej till man kan nämna som jag tar med mig från deras årsstämma är ju att de klubbade ett återköpsmandat. Inget konstigt i sig kanske, mest en formalitet brukar det ju vara, men de talade rätt utförligt om detta och snackade också om svårigheterna med återköp på FN som det varit tidigare, men att det nu är på väg att ändras, det är väl nån regelförändring på gång, jag tror ändringen kommer i december i år, och att de säger att de ”följer utvecklingen”, vet inte om tanken är att faktiskt återköpa aktier, det kanske beror på hur aktien värderas. Men visst, man har en stark kassa, bra cashflow och låg värdering på aktien, återköpa kanske är vettigt. Senaste 5 åren har man snittat en utdelningsandel på strax under 75%, för 2025 låg utdelningen på 1,75 kronor per aktie, för 2026 kanske man höjer till 2 kronor, ger då en direktavkastning på över 5%.

Kollar man insiderhandeln har det varit några insiderköp nu under q2, bolagets produktchef Magnus Rasmusson har köpt lite aktier, bolagets styrelseordförande Erik Ivarsson (Grenspecialisten-killen, trevlig prick) har köpt lite aktier och bolagets VD Helene Henriksson har köpt lite aktier.

E-handeln verkar ha kommit igång lite grann, Boozt kom med omvänd vinstvarning nu. Surras också en del om att det från och med den 1 juli 2026 kommer att tillkomma tullavgift på alla paket som skickas från ett land utanför EU. Då införs en ny tullavgift på högst 3 euro per vara för paket värda 150 euro eller mindre, borde gynna svenska handlare. Det kan man nog fundera på. För Generic kanske ingen jättegrej, men ändå kommenterade Generic i fjolårets q2-rapport att man under en tid med svag konsumtion sett en negativ påverkan från segmentet logistik och e-handel. En bättre konsumentmarknad med piggare e-handel skulle nog kunna gynna Generics största affärsområde, framförallt ge lite bättre toplinetillväxt, och förhoppningsvis fortsätter samtidigt DOCS att rullas ut hos kommuner och regioner, kanske kan man växa med 8-10% i år med en marginal på runt 21%, då skulle man omsätta runt 200 mille och göra ett ebit på runt 42 mille = ev/ebit under 10. Inte farligt dyrt för finfin historik och nu när man också steppar upp sin informationsgivning betydligt så känns det rätt bra. Likviditeten i aktien är rätt dålig och det skall väl ge lite rabatt och det är ju såklart också nischat teknikbolag, frågan är kanske inte de närmaste årens kassaflöden utan hur mycket förtroende man ska ha för terminalvärdet. Teknik och telekom är en föränderlig bransch och det motiverar ett visst mått av försiktighet kan ju jag tänka. Men men. Generic för Juli i alla fall.

Medcap steg väl nån procent i juni ändå, men troligen fortsatt pressat av fonder som måste sälja. För juli väljer jag Upsales, ett av de småbolag (speciellt vad gäller de som håller på med mjukvara) där kursen pressats på sistone.

I Upsales har det ju hänt mkt på slutet i alla fall. VD:n slutade och ska hålla på med Aira istället, AI-bolaget som Upsales delar ut och som bara kostat massa pengar än så länge. Johan Kallblad hoppar in i stället som VD och har också köpt på sig en hel del aktier.

Vad gör då Upsales? Ja man hjälper främst företag att effektivisera diverse processer bla genom deras CRM-lösning ; lagring av kunddata, säljprocesser, mha mjukvara låta systemen skicka rätt info i rätt kanal till kunder vid exakt rätt tillfälle mm mm. En del AI kan man tänka sig också, hot eller möjlighet, åsikterna går isär..

Det har varit lite lägre tillväxt 2024 och 2025, ifjol växte man med 5%. Men nu i Q1 ökade man med 13%. Det blir intressant att se vad Kallblad man tillföra, det har ju varit en imponerande resa i Exsitec.

Det som är spännande med värderingen nu är ju att Aira knuffas ut och marginalerna komemr stiga. Men varför har då kursen inte redan stigit? Ja, det är en bra fråga.. ibland är det ju dock först när siffrorna syns där, svart på vitt, som sanningen sjunker in..

I Q1 omsatte man drygt 40 Mkr och Ebitda låg på 7.3 Mkr. Men exkl Aira var Ebitda 11.3 Mkr (Ebit 8.3). Man har också gett en prognos om att man nu utan Aira kommer växa 10-15% under 2026 och uppvisa en Ebita-marginal över 35% på årsbasis från Q2 2026 (jämfört med 25,4% helåret 2025).

Man har lite nettokassa, även om Aira snodde hälften tror jag. Men 20 Mk kvar och börsvärdet 390, så EV= 370 Mkr. Om man litar på bolagets prognos så ser vi ett Ebitda > 50 Mkr i år och >60 nästa år. Och utdelning lär man väl börja med igen nästa år. Billigt, finns det ngn hake? Säkert men det har varit en stabil vinstmaskin länge nu och med en ny VD som köpt mkt aktier, hyfsad tillväxt igen i Q1 och en kurs som pressats så tycker jag risken känns låg.

Nä nu måste jag sluta, jag ska in i fotbollsdimman och vet inte när eller var jag kommer ut…

Jag fortsätter ligga kvar i Hacksaw även i juli.

Disclaimer:Jag äger aktier i bolaget.

Humorinslaget i Börsens finest, Jack, har meddelat att han lägger ner sin fond Jack Zero. Jag försökte i mitt val i februari skoja tillbaka lite med killen och gjorde en 20% prediction som bland annat innebar att han skulle byta jämförelseindex till Gaia microcap. Nu hittade han ju ett ännu smartare val med Colosseum Global Alpha :). Dock så jämförde John honom med Gaia i podden så den där 20 procentaren hade ändå något kan man tycka. Denna, ändå mycket tydliga humor, tycker jag bär ett korn av sanning. Jag sitter ibland och tittar på fonder och tänker fan vad dåligt det går för dem. Ni vet när man kikar på Avanza och kanske jämför med Avanza Zero om det är en Sverigefond av något slag. Men sen om man då följer lite vad fondförvaltare säger får man ibland reda på att det går SÅ HIMLA BRA. Jaha, men varför då, då? Ja, tydligen för att Bråse jämför med något som heter VINX-index som jag inte kände till, obildad som jag är. Ja men då är han väl jätteduktig då, förlåt mig, han har en nordenfond. Men ibland finns det inget index i världen som kan rädda dig och då får man hitta andra kreativa lösningar som vi återkommer till.

Mitt val för juli är tänkt att bli Hacksaw, vi får se om jag ändrar mig. Jag tycker inte att jag behöver säga så mycket mer än experten Hästen, det här är hans kommentar efter senaste rapporten:

https://www.casinofeber.se/media/analys-hacksaw-q1-26-sa-ska-en-bagfil-dras

Personligen har jag svårt att se vad som skulle skjuta Q2 i sank. Visst finns det massa risker men vad pekar på att något har smällt just i Q2? När jag träffade på Per Johansson supergeni-blankare för Origo Quests räkning frågade jag honom om det inte kunde vara riskfyllt att blanka något som växer så explosivt och till på köpet har väldigt låg värdering. Han svarade att det smäller alltid i den branschen bara att kolla hur det gått för alla andra. Det har han kanske rätt i men det svåra måste vara att veta NÄR det händer. Som i Betsson fick han rätt men å andra sidan fick man vänta längre än han någonsin lyckats hålla sig kvar i samma fond :). Kommer ihåg när Claes Hemberg varnade för Turkiet i Betsson som sparekonom på Avanza, det var inte igår (köprek ändå, hade med sig tips från sina analytiker). Med tanke på hur mycket blankningen är ner i Hacksaw verkar inte alla ha oändligt tålamod.

Hur framgångsrik är då Per Johansson med sina blankningar? Vi kan väl begränsa oss till hans senaste projekt på Origo. I avsnitt 32 av Börsens finest håller John ett brandtal för att man ska börja hålla på med kortningar. Det finns så “fruktansvärt mycket pengar” att tjäna där. Han hävdar att Origo Quest tillsammans med två andra fonder överpresterat “alla andra småbolagsfonder mycket för att de jobbar med blankning”. Handlar om 2025 då, lite summering sådär. Ja men det här låter ju toppen, vi får gå in på Avanza och kolla. Okej, men det här såg ju inte så kul ut. Men det går säkert bra, bara man kollar på rätt index. Läser månadsbrevet för april. Dra på trissor, de tycker inte själva att det går så bra! Men när de drabbats av nedgång brukar det alltid bli uppgång:

“Vi har också lyft fram att historiken visar på ett tydligt mönster: perioder av nedgång har genomgående följts av stark återhämtning.”

Vi ska nu komma ihåg att jag är idioten här. Det är inte jag som har en hedgefond. Så det som de skriver är ju säkert rätt men säljet (om vi ser månadsbrevet som sälj mot kund) mot just denna idiot måste jag ändå säga är genomusel. Att jag, utan vidare förklaring, ska tro på att när det gått dåligt för Origo Quest så kommer det av någon, för mig, outgrundlig anledning gå bra igen strax därefter. Humbug deluxe varning i denna idiots ögon. Vill ni ha mig som investerare förklara gärna varför det ska gå bra igen. I nästa månadsbrev beskriver de hur de gått bort sig i Sivers. När jag skriver detta den 15 juni (mätperiod till 11 juni) är fonden upp 0,41% sedan Per Johansson hoppade på fonden andre september 2024. Under samma period är Avanza Zero upp 27,26%.

Vi får se hur det går, idioten mot storfinansen i caset Hacksaw.

Jag köpte på mig en del Volati i år. Började när Perlhagen köpte i början av året. Nu är utdelningen av Salix klar och jag ligger plus en del. Dock skulle man ju sålt Volati direkt när Salix avskiljts. Här tabbade jag mig lite genom att vara lite för lat för att räkna på saker. Jag trodde marknaden skulle vara någorlunda effektiv. Nästa avknoppning jag är med om ska jag vara mer på tårna. Sen kom säljråd från Afv och sågning från EFN. Aktien känns ju iskall. Om den är köpvärd nu eller inte sett till värdering beror ju väldigt mycket på vilka marginaler man ska tro på i framtiden. De har ju verkligen blivit slaktade framförallt i St Eriks och Tornum. Jag kommer nog köpa lite löpande för jag är väldigt imponerad av vad de har byggt och delat ut i form av Bokusgruppen och Salix. Just nu verkar de bygga på väldigt fint i Ettiketto som kanske delas ut om några år? Jag kan förstå analytiker som inte gillar den kvarvarande delen men jag ser lite bortom det och ser duktiga bolagsbyggare och smarta kaptialallokerare i firma Perlhagen/Wahlen. Något val för juli vågar jag mig nog dock inte på. Vi får se…

Nä, summa summarum, nu när jag är tillbaka vid tangenterna den 30 juni, så känns det som ett givet val denna månad att syna Hacksaws rapport. Det kom ju ett köp från CFO också som jag tycker känns bra.

Mitt val är Hacksaw.

Att CFO:n köper nån dag innan fönstret stängs för insiderhandeln är ju ändå lite smygbull :-)

Under juni har ett flertal av väskans mindre bolag handlats svagt, vilket bidragit till negativ avkastning i portföljen. Jag är ganska fullinvesterad, annars hade jag gärna tryckt in lite mer krut i sommarbörsens småbolagsoffer. Men det har blivit lite rotationer - jag har sålt av Inission och Proact för att istället köpa mer i Rejlers, Incap, Exsitec och Generic samt ett nytt innehav i form av CAG. Ser nu mycket fram emot stundande rapportsäsong!

För juli blir mitt val just CAG Group. Det är ett konsultbolag med omkring 400 anställda, noterat på Nasdaq First North sedan 2018. Börsvärdet ligger drygt 750 miljoner. Koncernen består av självständiga dotterbolag som erbjuder tjänster inom Technology Management, Systemutveckling, Cybersäkerhet, Drift & Förvaltning samt Utbildning. Det är med andra ord en ganska klassisk IT-konsult, men med en större andel förvaltning och säkerhetsfokus än de flesta. Det som särskiljer CAG är kundbasen - ungefär 60% av omsättningen kommer från Försvar och Bank/Finans (största kunden är FMV). Det tror jag är en fördel när det gäller hotet AI kan tänkas utgöra mot IT-konsulterna, eftersom kravbilden på driftsäkerhet och integritet är extra hög i dessa branscher. Det finns väl också en del som talar för att FMV kommer att ha mycket att göra en tid framöver, vilket såklart är positivt för CAG. Hur AI-utvecklingen kommer att påverka konsultbranschen i stort känns verkligen inte självklart - det finns goda argument både för att man kommer få mer och mindre att göra framgent. Jag lutar åt det förstnämnda, åtminstone i närtid, men just CAG Groups nisch känns mer stabil än många andra delar av konsultbranschen och därmed lite lockande.

Finansiellt har bolaget levererat fina siffror över tid. De senaste tio åren har omsättningstillväxten uppgått till 8% årligen (främst förvärvad), och vinsttillväxten har följt samma takt. Avkastningen på eget kapital har i snitt legat på 16%, samtidigt som balansräkningen varit i mycket gott skick med nettokassa.

Stabiliteten i intjäningen är imponerande – på både fem och sju års sikt har den genomsnittliga rörelsemarginalen legat på knappt 8%. Justerar man snällt för förvärvskostnader blir marginalen stabil som en klocka, men jag tycker det är lite väl generöst eftersom förvärv är en central del av verksamheten. Hur som helst, väldigt stabil och fin lönsamhet över tid.

Nu i Q2 har CAG tillträtt sitt senaste förvärv, Clara Financial. Bolaget är främst verksamt inom finans och har bland annat haft stora projekt hos AP-fonderna. Clara omsatte 2025 ungefär 100 miljoner med en EBITA-marginal på 22%, klart högre än CAG Groups egen lönsamhet. Bolaget förväntar sig minskad omsättning och resultat under 2026, eftersom några projekt avslutas och det dröjer innan kapaciteten kan fyllas igen. Det borde ändå vara marginalhöjande för koncernen, och jag tycker det inte känns orimligt att man kan närma sig målet på 10% EBITA-marginal (motsvarar ungefär 9% EBIT) på några års sikt.

Framöver penslar jag in ett scenario med relativt blygsam organisk tillväxt (ett par procent) i en fortsatt avvaktande marknad, samtidigt som man konsoliderar förvärvet av Clara. Det ger en omsättning på 913 miljoner för 2026 och 979 miljoner för 2027. Med en gradvis lönsamhetsförbättring mot 9% rörelsemarginal landar jag på en vinst per aktie på 7,7 kronor för 2026 och 8,9 kronor för 2027. Vid kurs 103,5 ger det en värdering på P/E 13,4 respektive 11,6. Därtill får man en direktavkastning på drygt 4%.

Med en ambition om 10% tillväxt (känns rimligt), marginalmålet på 10% (känns rimligt), en ROE på drygt 15% och en oerhört stabil intjäning tycker jag man kan motivera P/E 15 för CAG. Det ger en ganska okej uppsida på något års sikt om scenariot spelar ut. CAG blir med andra ord sannolikt ingen raket, men jag tycker nedsidan är relativt begränsad och att det finns potential redan med ganska försiktiga antaganden. En risk värd att hålla koll på är att bolaget nyligen bytt vd, vilket alltid medför osäkerhet. Q2-rapporten tror jag ändå kan bli fin – det är första kvartalet med höglönsamma Clara konsoliderat, och man har en extra arbetsdag jämfört med föregående Q2.

CAG Group för juli!