Ska man våga ge sig på en fundering kring New Waves marginaler verkligen. Det är ingen liten uppgift.
Jag har gått och blivit med aktier igen och börjar såklart fundera på det jag sett som det största hotet och kanske största frågetecknet - är marginalerna uthålliga? Är det en pågående nedåtrend sedan peak-marginalerna?
Det har kommit in blankare och jag gissar att det är så de tänker.
Kikar man andra märken som adidas, nike, puma, underarmour björn borg, så ligger de flesta på ebitmarginal som är lägre än innan covid. Och alla på marginaler lägre än New Wave, även om björn borg håller sig rätt högt, björn borg har förövrigt haft en viss liknande marginalutveckling som New Wave.
Men varför ska New Wave ha så höga marginaler? Är det uthålligt?
Vilka var krafterna som drev på de faktorer som ledde till så sanslöst höga marginaler, och än idag kraftigt höjda marginaler jämfört med innan pandemin?
Kikar man i forum, läser affärsvärlden med mera så förklaras det ofta som:
- Craft
- Besparingar under pandemin samt färre resor och mer digitalt arbete
- Lagerautomatisering, ökad effektivitet
- Bra produktmix, lägre andel tradingorders en period
Nu känns det dock som att marginalen inte ifrågasätts på samma sätt längre. Koncensus bland de som skriver om New Wave är ganska samma. De växer i en tuff marknad och allt kommer bli fantastiskt när marknaden stärks. Jag håller med, även om det stör mig att resonemanget är så lika.
Men jag började fnula lite på vad som egentligen hände där sedan pandemin. Varför lyfte marginalen så sanslöst mycket, och hur långt ned kan den gå igen?
De faktorerna jag tycker mig hittat som främst påverkat marginalen är dessa:
- Craft
- Skiftat fokus till rörelsemarginal över tillväxt redan innan pandemin
- Stora besparingar under pandemin, de höll i pengarna så hårt det gick i nästan 2 år.
- Extra stark efterfrågan i marknadsåterhämtningen när restriktioner togs bort samtidigt som kunder överfyllt lager pga fraktproblem
- Stark efterfrågan under lågränte åren från företagskunder under den hype vi hade när alla företag ville ha omsättning till varje pris
Men! Också
- Att Newa blivit ett klart bättre företag. Det känns som att åren fram till 2019 verkligen klickade det i och flera nycklar låstes upp. Bolaget fick började få ihop en fantastisk helhet och ett starkt erbjudande.
Åren 2019 till 2022 är i min bok väldigt svåra att analysera, de bör räknas som freak-år.
I Q3 2019 kommunicerades att de skulle dra ned på lagertillväxten, och att omsättningen skulle få växa snabbare än lagret.
I Q4 2019 kommunicerades att man skulle börja satsa mer på resultat, än tillväxt. Det var precis i slutet på 2019 som Covid började, och i Q1 2020 slog det till med full kraft.
Innan pandemin var det flera år med lite lägre, men ändå stark marginal, men stort fokus på tillväxt och investeringar, vilket de verkar gjort väldigt väl.
Men det intressanta är att redan innan pandemin startade så hade då alltså en ny fas påbörjats, där fokus låg på rörelsemarginal. Sedan kom pandemin och de gjorde stora besparingar och kostnadssänkningar.
Under 2020, 1 helt år så växte de rörelsemarginalen och vinsten i absoluta tal, samtidigt som de tappade i omsättning.
Här man kan väl tänka att man åt på de tidigare väl gjorda satsningarna för att bli ett starkare företag.
Kunderna fortsatte att komma samtidigt som man inte hade så mycket utgifter, och marginalerna blev starkare än under tidigare år trots tappad omsättning och svag marknad.
Så fortsatte det även 2021. Troligen håller man hårt i pengarna samtidigt som kunderna väljer New Wave. Mot slutet på 2021 börjar marknaden återhämta sig med lättade restriktioner.
Intressant här är då att i slutet på 2021 börjar man ana lite annat skifte, bort från att hålla i pengarna, då man behöver börja öka lagret igen.
2022 blir då lite av ett skifte år. Här fortsätter marknaden återhämta sig med lättade restriktioner, samtidigt som kunderna handlar mycket pga fraktproblemen och de vill säkra i lager, samtidigt som New Wave då fortsatt ligger kvar med en mix av fokus på rörelsemarginal som startade precis innan pandemin kombinerat med att hålla i pengarna på grund av alla osäkerheter. Marginalen landar på hela 17% för helåret, och toppar därmed.
I Q4 2022 påbörjar då en ny epok, här pratar man för första gången sedan slutet på 2019 om att återigen börja investera för tillväxt. Produktutveckling, marknad och nyetableringar. Bolaget är på large cap, covid har börjat lägga sig, framtiden behöver satsas på. Man tror att marginalerna ska ta lite stryk av tillväxtsatsningarna och kanske komma ned mot 15%.
Således blir alltså åren 2019-2022 väldigt speciella år, och man kanske egentligen bör separera dom som något helt annorlunda.
Sen måste man ju ändå säga att extremt få bolag kunde gå så starkt genom den period som New Wave gjorde, även fast många andra bolag höll hårt i pengarna med. Så man börjar väl ana ändå här att något har hänt, är det ett bättre bolag?
Ja jag tror det. För det som är intressant är väl vad som kommer härnäst.
2023. Tuffare marknad. Räntorna skjuter i höjden, inflation. Svag konsument, retail har överlager sedan de köpt för mycket vid fraktproblemen och kunderna nu handlar mindre. New Wave börjar flagga för tuffare kvartal framåt, men att de står starka och kan ta marknadsandelar och komma ut starkare än sina konkurrenter då de har sin finansiella styrka men också sin service mot kunderna. Nu öppnas möjligheter för att växa genom förvärv.
Men vad ska då hända med marginalerna? Är det 7-9% som gäller?
New Wave står emot bra på marginalen, samtidigt som de behöver börja öka på investeringarna. Lagren hos deras kunder verkar börja återställas men konsumenten är fortsatt svag, 2024 fortsätter i samma anda, marginalen fortsätter att ta lite mer stryk alltmed ökad marknadsföring och allmänna investeringar i effektivisering. Här marknadsförs ju t.ex. Tenson rätt hårt som egentligen inte bidrar med någonting. Trots det så håller sig marginalen extremt stark relativt sin historik.
Det är svårt att inte köpa argumentet att New Wave går väldigt starkt mot konkurrenterna när de kan prestera som de gör på en tuff marknad, logiken finns ju verkligen där. De kan ha ett starkt erbjudande mot kunderna, och hitta bra förvärv. Under 2025 kommer äntligen lite organisk tillväxt tillbaka, och förvärv bidrar rätt bra. Bolaget börjar växa igen och soliditeten är hög trots förvärv.
Så, vilka faktorer är det då som har varit relevanta - och kan de fortsätta?
- Automatisering av varulager
Detta har inte förklarat marginallyftet i min mening, det är snarare något som just nu kostar pengar alltmed ökade satsningar på it.
På sikt så ger det väl en högre effektivitet men jag har svårt att tänka mig att inte alla företag av rimlig storlek kommer ha exakt likadana lösningar, och att besparingen i slutskedet hamnar hos slutkunden
- Craft
Craft verkar ha klickat i på högsta växeln tack vare allt arbete innan 2019, sedan har det fullkomligt flugit genom denna sista period. Det har väl varit en enorm framgång inom New Wave och såklart hjälpt mycket med marginal och tillväxt alltmed att det blivit större och större del där marginalerna verkar kunnat ligga runt 20%. Det är ju en helt enorm styrka New Wave har att kunna driva upp starka varumärken, och sen också kunna sälja dessa till profilkunder som kan betala varumärkespriser utan att behöva kosta lika mkt i marknadsföring per order.
Men nu flaggar man ju för att Craft kanske växer lite långsammare. Varumärken är ju nyckfulla och även om Craft lär gå väldigt bra framåt, så känns det väl som att det finns mer saker som kan gå sämre än det gjort där, än som kan gå bättre än det gjort. Det finns väl ett hot för lite sämre marginal där. Att tillväxten kan bli långsammare gör ju inget, men om det kostar mer att hålla uppe varumärket och marginalerna tappar lite kan det väl påverka en del. Sannolikt är det väl antingen flat marginal eller minskande marginal som gäller om jag får gissa där.
- Produkt.
Detta känns väldigt svårt att sia i, men kanske heller inte så jättemycket att fundera på, det har slagit fram och tillbaka men ändå gett okej resultat. Tradingdelen har gått starkt även i perioder med hög marginal så jag tror inte mixen här i snitt över tid är så förklarande. Företag och sport delarna är de största och de med starkast marginal, vilket jag gissar lär fortsätta.
- Mindre resor under pandemin, mer digital arbete
Detta gav troligen en boost under 2020-2023, och troligen håller det i sig till viss del då vanor har ändrats och mer arbete görs digitalt, gissningsvis har det en lite negativ påverkan på marginalen successivt, men är troligen inte någon massiv förklarare.
- Lätt mani bland företag under lågränteåren
Det var gott om företag som ville växa till skyarna utan något större fokus på lönsamhet. Det här är bara en egen teori jag har, men det kanske gav en starkare marknad i företagssegmentet. Sedan räntorna gick upp så skiftades fokus på lönsamhet och loggade kläder kanske inte köps i samma utsträckning. Kanske det inte kommer bli riktigt lika bra marknad där igen, å andra sidan går företag bra nu, 2 år senare, så det är väl ingen stor sak kanske.
Sedan till den största och den viktigaste som jag tänker:
- Skiftat fokus till rörelsemarginal precis innan pandemin, samt stora besparingar under pandemin, och en extra stark marknad i andra delen av pandemin.
Detta är väl den största förklararen som jag ser det. Det är inte så många bolag som rapporterar rekordmarginaler på en sjunkande omsättning. Men här blir det ju många faktorer som kommer samman.
Samtidigt, de kunde prestera så starkt på grund av de bolag de byggt upp innan pandemin, det måste väl ändå sägas fanns en inneboende högre marginal, som kom fram i kombination med stora besparingar, och en sedan rätt stark marknad.
Alla dessa faktorerna är ju tillfälliga. Det riktigt intressanta är väl att bolaget nu tuggar på 12% i en marknad som trots allt är ganska dålig och där de investerar mycket.
Är 12% en svag marginal i tuffare tider helt enkelt?
Eller finns det en risk att de ska nedåt? Torsten säger att inte bara omsättningen utan även rörelseresultatet ska gynnas av de investeringarna de gör nu.
Min bild är att, sett till hur starkt bolaget ändå kunde prestera under pandemin, och hur starkt de stått emot nu, så är det mycket som talar för att bolaget redan innan 2019 hade börjat bli något annat. Magkänslan säger att över 10% är en motståndskraftig marginal, och att den kanske kan höjas lite från dagens nivåer på 12% när marknaden blir bättre.
Men som vi vet så går det fort i Hockey. Detta är något slags försök att fundera på drivarna av marginalförändring.
Blankarna verkar tänka annorlunda. Hur tänker ni?
Jag jobbar (tyvärr) inte heltid med depån ännu, så texterna blir lite osofistikerade och haspligt framställda, men det är mina tankar i alla fall. Ser fram emot att höra hur ni resonerar!
Snyggt inlägg. Är inte så insatt i bolaget men tycker det är väldigt lite med kritik mot detta bolag från småsparare om jag ska vara ärlig (generellt, inte i denna tråd)
så jag slänger in några billiga övergripande punkter;
Tycker bolaget lyfts som nått supertillväxtbolag i podd och forum tidigare. Sanningen är att organiska omsättningstillväxt är 4,8 % i snitt över 10 år och 6,9 % senaste 5 åren. Då är det 2 av dessa år (2021-2022) som sticker ut och är tvåsiffrigt). Det är inte dåligt, men knappast wow. Sant det är inte högkonjuktur nu men det har varit ekonomiskt dopade år innan, 10 år bakåtblickande känns som normal cykel.
Absolut kan förvärv vara värdeskapande, men är det rimligt att räkna hem värdering på det.
Balansräkningen är väl inte den sexigaste, inte hemsk men ingen krockkudde heller.
Det är en tuff bransch
Bolaget har definitivt fått förkärlek från småsparare och VD stjärnstatus. Det är inte en fundamentalt negativ sak, men om det vänder kan marknadens pressa värdering
Sen dedär med lagret, oavsett om det behövs eller inte är det en osexig egenskap. Det binder kapital och om det viker sig neråt är det inget man vill sitta på.
Som sagt är jag inte nog påläst, så kan inte uttala mig om köp eller inte köp. Dethär blev mest för kul och balans
Verkligen, mycket bra punkter, detta gillas! Alla har samma analys, "det är ett otroligt bolag i motvind och när marknaden vänder blir allt ännu mer otroligt". Det är som en förvaltar-starter pack att köpa new wave med det resonemanget. Många ägare och hyfsat aktivt på forumen.
Det som dock fick med delvis att plocka in aktien igen var den hopplöshet kring aktiekursen i placera-forumet ner mot 90kr.
Det till trots så tycker jag att faktan är vacker med, nu växer bolaget 5% organiskt medans index för marknaden verkar ha vart negativ t.om. Det är verkligen inte illa pernilla. Och marginalen håller emot på en hög nivå, och den bredd bolaget har, otroligt. Sen att de kan ta high end brands och sälja till kunder med egna loggor på och därmed slippa lika mkt marknadsföringskostnader per order är ju grymt.. men, detta gör ju andra sportvarumärken med, det är väl inget helt unikt för new wave, även om de är mer nischade än andra på det.
Sen lagret, visst, det låser ju lite kapital, men kanske man kan se det som en försäkring som 1. gör det svårare för konkurrenter att bryta sig in, särskilt nu när ai förenklar att kasta upp sidor och enkelt displaya profiliering på fler sätt, 2. underlättar i kriser då de drar ner på inköp och får fina kassaflöden från att sälja av lager.
Sen craft är ju svåranalyserat. Hur uthålligt är det. Utfallsrummet på sämre framtid än sista åren är väl klart större än på bättre utfall.
Klarar de att hålla sig över 10% ebit på några år så är det grymt starkt. Marginalförväntningarna har varit väl höga sista tiden, men jag tkr en hel del pekar på att de inte verkar vara på väg ner mot pre covid-nivåer i alla fall. Och kan de hålla sig på 12% med lite tillväxt så bör aktien vara billig. På 90kr känns det som att det behöver gå hyfsat ok jmf med sista tiden för att man ska göra en bra investering, men upp på 120kr behöver det gå rätt bra. Så det är ju lite skönare läge nu ändå.
Jag gillar verkligen börssnack, skepticism värderas här.
Påminner lite om Greenblatts sida "value investors club", där inte ens den bästa pitchen röstas högt. Det är fint det!
Gillar också skeptiska synpunkter, det positiva har man ofta koll på. Ryggdunka ger inget även om det känns bra. Lyfta det mindre positiva som är obekvämt kan hjälpa identifiera en risk man inte tänkt på och hålla en mer objektiv. Har man koll på det negativa och värderar det så är man den sista som paniksäljer om kursen rasar. Man blir mer bekväm i sin analys.
Ska faktiskt ge bolaget en chans och läsa på mig under påsk efter inlägget.
Har inte VD en fulsälj i samband med höjda marginalmål som sen inte nåddes, vad känner du runt den (om jag minns rätt dvs)? Är det olycklig tajming eller uträknat? Bara lyssnat en intervju med honom, då gav han bra intryck. Men han är nog lätt att gilla
Jag gillar att ha som approach att försöka lista ut varför jag inte vill äga bolaget, och om jag inte hittar någon tillräckligt bra anledning, kanske det går att äga.
Den säljen vettetusan, han verkade själv tro på att de kunde prestera höga marginaler med, när de låg på 17% och behövde börja investera mer så skrev han att det kunde falla tillbaka lite, kanske ner på 15% igen. Sen gick väl alla pengarna till bygge av en sportarena i hans bygd. Aktien har farit runt det priset många gånger sedan hans affär.
Ja, han är nog lätt att gilla, men sannolikt också en väldigt stor del i framgångssagan. Tkr han är skarp på resursallokering och sådant (därmed såklart även förvärv och kapitalallokering), slutar Torsten skippar jag nog caset därför.
Men även om han är populär och aktien är populär så är ju inte värderingen galen, det har väl hjälpt när marginalerna toppat av men aktien ändå inte tappat i pris. Klarar de 12% nu framåt så bör 2026 vara billigt och håller de sig över 10% på sikt med tillväxt så ska det vara svårt att förlora pengar tänker jag. Även om jag skulle vilja gissa att de kanske kan ta sig över 12% om marknaden växer lite mer. Menmen, vi får se.
Ligger ju som klistrad under 100 kr. För spretigt. Kan den delas upp? Tror han har gjort för många missar. Betänk vad glastillverkning kostar nu när elen rallar. Ungnarna kan inte stängas av ens på natten. Måste stå på dygnet runt.
Bra inlägg och jag håller med om en hel del av det du skriver. Tycker också man får se åren kring coronaviruset som en speciell period där mycket konstigt hände i en hel del bolag.
Lite märkligt i new waves fall var att de höjde sitt marginalmål till 20 % när de var på toppen och snurrade vilket nu i efterhand känns väldigt aggressivt sett till den konkurrens som råder.
Torsten har byggt ett riktigt fint bolag och det mesta som gjorts sista åren har varit rätt. Men en akties framtida kursresa bygger på framtiden så frågan du ställer är relevant, var blir marginalen av ?
Jag tror inte de långsiktigt kan gå över 15 % mer än enstaka kvartal. Konkurrensen är stor och de effektiviseringar som new wave har genomfört har alla andra stora aktörer också genomfört.
P/e tal runt 15 på 2025 års vinst känns fair värderat just nu och skall aktien ta sig uppåt behöver man se på fortsatt omsättningstillväxt och stabila marginaler.
Jag äger inte new wave just nu utan mitt bet inom retail är Nelly men new wave är alltid på min bevakningslista.
Jag håller med, det känns som att en uppdatering av målen till 15% ebit ligger för korten. Antar Torsten vill se hur de presterar i en lite bättre marknad innan han börjar ändra om målen dock?
Jag tycker den känns billig om man tänker 12% ebit 2026 med lite tillväxt bara. Det är samma marginal som 2025 justerat för återbetalning av covidstödet på 66msek eller vad det var.
Men som crimpen säger så blir dom ju mer utspädda i marginalen av cotton classics, det skulle bara sänka 1 % lät det som dock, kanske ingen katastrof mer än enskilda kvartal. Ingen påskeffekt i år i alla fall, och Q1 var jäkligt kallt och ute-aktivitet-vänligt, det kanske hjälper lite. Sen på sikt har vi troligen marginalpress från förvärv då new wave överpresterar de flesta. 10-15% vore riktigt snyggt om de kan hålla sig inom på ebit.
Hur stort New Wave än blivit nu så tror jag att Torsten är ganska viktig för bolaget. Tidigare har jag tänkt att bolaget överstiger Torsten, och på kort sikt är det nog så, men på lång sikt kanske det blir lite trist om Torsten inte varit med. Han verkar duktig på kapitalallokering både operativt och när det kommer till förvärv vilket inte är helt vanligt ändå.
Bra skrivet! En anekdot jag minns från ett kontor jag jobbade på 18/19, vi fick på post en mycket fin och påkostad reklamkatalog från New Wave. Detta var inget vi hade beställt och den åkte i papperskorgen. Att skicka ut dessa påkostade kataloger på måfå drev säkert försäljning, men det kostade nog en slant.
Torsten har ofta nämnt att Q1 brukar vara förlustkvartal pga av tunga reklamkostnader, men nu har de slutat med detta och det påverkar ju marginalen på helåret.
Tack för en bra text med bra funderingar! Jag har varit på några av New waves kapitalmarknadsdagar de senaste åren. Det är väl de anledningar du ger som de själva ger som förklaring till marginalresan, Crafts framgångar, besparingar och automatisering av lager. Och under de senaste året/åren har man haft stora kostnader för IT-system. Man har kört med dubbla kostnader där när man buýter ERP-system om jag minns rätt. Dessa kostnader kommer ligga kvar under hela 2026. Och nu kommer ju Cotton Classic in i böckerna så då kommer de ju att sänka marginalbilden för helheten. Cotton Classic har också ett mer särpräglat säsongsmönster, Torsten sa vid q3-presentationen att de skulle ha gått med förlust om de tillträtt dom från och med januari så det blir ju spännande att se hur q1 nu ser ut, och hur det tas emot. Kanske kan deras svaga lönsamhet under vintern komma som en överraskning för en del inte vet jag. Torsten sa att han menade att om de kan göra 5-7% på helåret så är det bra nu under den första tiden. De är visst starkast under hösten, promo är ofta svagt i q1 och q4 starkast.
Bra poäng där med Cotton Classic.
De presterade 14% ebit i september enbart, men 7% i Q4. Jag vet inte hur mkt avksrivningar påverkar i Q4. Det är väl inte orimligt att tänka att Q1 är nollres eller negativ för cotton classics. Om det är 10-13% av totalen så kanske det sänker new waves totala ebitmarginal med över 1% i Q1.
Om de guidar för 7% ebit på helår för cotton classics så kanske det kan sänka new waves marginal med 0,5% för helåret 2026 tänker jag. Tar man samma marginal som förra året justerat för engångs (12%), så landar man på ned mot 11,5% då. Ingen jättestor uppsida på PE 16 från dagens kurs nu inför rapporten. Låter inte på torsten från intervjuer här under våren som att det varit något bra fart på marknaden.
Dock kan man väl tänka sig att omsättningen kommer in bra här om 2 dagar. 14-18%+ där känns ju inte orimligt med förvärvet på cotton classics inräknat organisk tillväxt som jag tycker varit förvånansvärt hög ändå sista kvartalen.
Sen är det väl sista kvartalet med kraftig motvind i valuta, så det blir ju ett sänke på redovisade siffror.
Samtidigt som marginalen kanske riskerar att vara lägsta i Q1 på några år, och nedtrenden i marginen ser då ut att hålla i sig även om jag ändå tycka att den är på starka och höga nivåer om de klarar 11,5% för helåret.
Wellwell, vi får väl se om 2 dagar, och hur marknaden reagerar. Jag gissar det blir starkt på omsättning, svagt på valutamotvind och svagt på marginal. Torsten brukar ju vara duktig på att berätta vad som händer men vi får se hur det kommer in och hur det tas emot.
Kul med lite rapportperiod igen!
Äger lite aktier i New Wave. Är som du lite orolig för att marginalerna ska pressas snarare än stiga upp mot 15% igen.
Angående blankningen så har jag svårt att tro att dom skulle sitta på någon djup hemlighet. Torsten förefaller positiv vilket man får tolka som att han inte tror på det och han måste väl veta mer än blankarna.
Skulle jag gissa på något är det lagret. Detta har diskuterats i många år. Börspodden ondgjorde sig över det stora lagret för tio år sedan och alla som kommer in med nya ögon på New Wave hetsar upp sig över det.
Stigande lager signalerar generellt att bolaget är stressat och det räcker säkert för amerikanska firmor som blankar brett på fundamenta utan att ta New Waves historik i beaktning.
Tycker ofta det "tjatade" om New waves lagernivåer med oro på analytiker-stämbanden för några år sedan på rapportkonferenserna men det lyfts inte med samma tonläge numera, nu under senare tid kollar nog analytikerna mer på lagret för att se om de kan klura sig fram till signaler om ökande efterfrågan.
Det är ju ganska så nödvändigt ha stora lager. De får ofta korta mycket snabba order. Kan vara 20.000 st T-shirt med tryck för leverans inom 1 vecka…..
Du måste logga in eller registrera dig för att svara på tråden.
