Gammal ELux har problem och en lösning

Ett litet blandat urdrag ur nordamerika divensionen senaste åren. Vad som återkommer är ineffektivitet i nya fabriker.

Sen borde väl konkurrensen från Kina vara tuff över hela världen men kanske extra hård i USA efter deras köp av GE som Elux var med och budade på men fick nej av en amerikansk domstol och blev tvingade till miljardskadestånd om jag minns det rätt.

Djupt är det inte, men någonstans ska man börja.

Hur kan just USA-marknaden lagga så otroligt? Kineserna finns väl överallt? Här får någon lägga fram en mer djuplodande analys.

Saxat 2024

Nordamerika

Marknadsefterfrågan på vitvaror i USA avseende enheter ökade

med 2% under 2024. Marknadsprisnivåerna sjönk jämfört med före-

gående år eftersom de lägre nivåer som etablerades under senare

delen av 2023 kvarstod under hela 2024. De lägre marknadspris-

nivåerna har möjliggjorts av avesvärda skillnader i insatskostnader

mellan Nordamerika och vissa delar av Asien, främst inom kylskåp och frysar. De kumulativa effekterna av högt infl ationstryck och

höga räntor påverkade konsumentsentimentet negativt, med en

fortsatt motståndskraftig efterfrågan men med konsumenter som

sökte sig mot lägre prissegment.

Affärsområdet redovisade en organisk försäljningsökning på 1,7%.

Lägre marknadsprisnivåer och ökad kampanjaktivitet bidrog till en

negativ inverkan från pris. Högre volymer och en positiv mix bidrog

positivt till försäljningen, gynnat av det attraktiva produkterbjudan-

det och fokus på tillväxt i högvärdekategorier.

Rörelseresultatet var negativt, men med gradvisa förbättringar

och en minskad rörelseförlust jämfört mot föregående år. Rörelse-

förlusten var främst ett resultat av negativt pris, vilket delvis kompen-

serades av en positiv mix och högre volymer, med stöd av ökade

investeringar i marknadsföring. Upprampningen av den nya spis-

fabriken i Springfield resulterade i viss ineffektivitet i produktionen

under året. Kostnadsbesparande åtgärder bidrog till en positiv resul-

tateffekt från kostnadseffektiviseringar. Påverkan på resultatet från

externa faktorer var svagt positiv, drivet av lägre kostnader för råma-

terial. I det  fjärde kvartalet avyttrade Electrolux Group all sin poten-

tiella historiska asbestosexponering i USA. Transaktionen hade en

positiv resultatpåverkan om 185 Mkr i affärsområde Nordamerika.

Saxat ur årsredovisnignen 2022

Nordamerika

Marknadsefterfrågan på vitvaror i USA minskade med 6% under

2022. Marknadsefterfrågan på samtliga vitvaror, inklusive utrustning

för luftkonditionering och mikrovågsugnar, minskade med 8%.

Affärsområdet redovisade en svag organisk försäljningsnedgång

på 0,9%. Volymerna minskade till följd av en svagare marknadsefter-

frågan samt ett strategiskt skifte från vissa inköpta färdiga produkter.

Dessutom påverkade begränsningar i leveranskedjan och brist på

arbetskraft negativt förmågan att fullt ut möta den underliggande

efterfrågan under det första halvåret. Pris utvecklades starkt, drivet av

listprisökningar som implementerades under året, medan kampanj-

aktiviteter återgick till normala nivåer mot slutet av 2022. Försäljning

av nya produkter, främst tillverkade i de två nya fabrikerna, bidrog till

en fördelaktig mix.

Rörelseresultatet var negativt. Detta var ett resultat av väsentligt

förhöjda kostnadsnivåer på grund av stor ineffektivitet i produktionen,

särskilt i de två nya fabrikerna under ramp-up, delvis orsakat av

begränsningar i leveranskedjan. Ineffektivitet i logistiken, inklusive

ökade inköp av komponenter på spotmarknaden och ökad använd ning av flygfrakt, hade också en negativ påverkan. Ett omställnings-

program meddelades i september för att återgå till stabilitet och lön-

samhet. Det höga lagret av produkter tillverkade innan åtgärderna

implementerades medförde dock en fördröjd resultateffekt. Dess-

utom påverkade lägre försäljningsvolymer resultatet negativt. Pris

kompenserade för betydande kostnadsinfl ation, främst inom råma-

terial och logistik. Engångsposter om 241 Mkr (–727) var inkluderade

i rörelseresultatet, relaterade till en skiljedom i ett tullmål i USA, en

omstruktureringskostnad för programmet för kostnadsbesparingar

för koncernen och omställning i Nordamerika och avslutandet av

en pensionsplan i USA, överförd till en tredje part, se not 7.

Saxat ur årsredovsinigen 2020

Nordamerika

Marknadsefterfrågan på vitvaror i USA ökade med 6% under

2020. Marknadsefterfrågan på samtliga vitvaror, inklusive

utrustning för luftkonditionering och mikrovågsugnar, ökade

med 4%.

Electrolux verksamhet i Nordamerika redovisade en organisk

försäljningstillväxt på 0,9% . Både pris och mix förbättrades,

medan volymerna var lägre. Volymerna påverkades av kapaci-

tetsbegränsningar, främst på grund av coronavirussituationen

som påverkade industrin i sin helhet, men också av ineffektivitet

relaterad till den pågående konsolideringen av tillverkningen av

kylskåp och frysar.

Rörelseresultatet och marginalen ökade jämfört med föregå-

ende år, exklusive engångsposter föregående år, se not 7. En

positiv utveckling av pris och mix mer än kompenserade för

negativa effekter från lägre volymer och kostnadsineffektivitet

relaterad till konsolideringen av tillverkningen samt pandemin.

Ökad eftermarknadsförsäljning bidrog också till resultatet.

2018

.

Vitvaror Nordamerika

Marknadsefterfrågan på vitvaror i USA under 2018 minskade

med 1%, delvis till följd av högre priser inom vitvarubranschen.

Marknadsefterfrågan på vitvaror inklusive utrustning för luft-

konditionering och mikrovågsugnar var i nivå med föregående år.

Electrolux organiska försäljning i Nordamerika minskade med

6,2%. Lägre försäljningsvolymer av produkter under återförsäl-

jares egna varumärken samt av luftkonditioneringsutrustning

hade en negativ inverkan. Sears, en stor kund med försäljning

under egna varumärken, ansökte om frivillig företagsrekon-

struktion enligt Chapter 11 i den amerikanska konkurslagen

i oktober. Kostnadsbaserade prishöjningar och mixförbätt-

ringar bidrog positivt till försäljningen.

Rörelseresultatet och marginalen minskade på grund av

lägre volymer samt ökade kostnader för råmaterial, logistik

och handelstariffer. Kostnadsbaserade prishöjningar och

mixförbättringar bidrog positivt till resultatet. Omstrukturerings-

kostnader på 596 Mkr för konsolidering av tillverkningen av

frysar i Nordamerika belastade rörelseresultatet, se Not

Dom som tog det korkade beslutet hoppas jag har lämnat domstolen så att dom inte kan gör världen mer skada.

Kinesiska diktaturen behöver verkligen ingen hjälp av naiva idioter, då verkar klara sig bra på egen hand.

Glöm inte att för oss var mandarin en frukt men för barnbarnen kan det vara något helt annat.

Var väl någon konkurrens del som jänkarna inte brukar bry sig i men nu ogillade. Men ja, Kina ska man aldrig sälja till. Vovlo eller nått annat. Och fattade aldrig varför Elux fick betala skadestånd till GE för att de försöka köpa något som GE ville sälja.

Mot bättre vetande så börjar jag klura mer och mer på ELux. Vändningen syns i siffrorna men en NE är som Dagel skriver nödvändig och gissar att när besked kommer så ska kursen ner även om det är lika inprisat som påskeffekten hos Axfood.

När riskaptiten åter är på topp på finansmarknaderna har Electrolux ELUX B -1,34% aktie rasat 35 procent sedan årsskiftet. Nedgången tog ny fart efter halvårsrapporten i juli där det fanns en del ljusglimtar, men också ordentliga orostecken.

Positivt är att rörelsevinsten nästan fördubblades under andra kvartalet till närmare 800 miljoner kronor. Den viktigaste förklaringen till det är att Electrolux stoppat blodflödet i den nordamerikanska verksamheten och vänt stora förluster till att precis få näsan över vattenytan, med en liten vinst på rörelsenivå.

Fram till första kvartalet i år hade Electrolux på bara tre år samlat ihop totalt otroliga 7,6 miljarder kronor i förluster i Nordamerika.

Den kinesiska konkurrensen har i praktiken förstört Electrolux marknad i USA, en marknad som tidigare var väldigt lönsam för vitvarujätten. 2016 och 2017 låg till exempel rörelsemarginalen på 6–7 procent i Nordamerika. 2016 köpte kinesiska Haier GE:s vitvarudel som därmed fick en väldigt stark marknadsställning och skalfördelar i Nordamerika.

2019 kom första förlusten i Nordamerika och Electrolux har inte hämtat sig sedan dess. Den uppenbara frågan är om Electrolux över huvudtaget ska vara kvar i Nordamerika med så många år med förluster och svag lönsamhet.

I affärsområdet Europa, Asien och Mellanöstern förbättrades rörelseresultatet med 71 procent till drygt 800 Mkr första halvåret trots hög konkurrens. Rörelsemarginalen på 2 procent är dock en spillra jämfört med tidigare då detta var lönsamma marknader. Fram till 2023 var Europa ett eget affärsområde. Åren 2016-2023 var rörelsemarginalen till exempel i snitt fina 6,3 procent.

Electrolux latinamerikanska verksamhet fortsätter att utvecklas väl med hälsosam lönsamhet. Rörelsemarginalen är på goda nivåer runt 7 procent och rörelsevinsten i fjol på 2,2 miljarder kronor var den högsta som bolaget rapporterat.

Av koncernens rörelseresultat på 1.250 Mkr för första halvåret blev bara 220 Mkr kvar på sista raden, då nästan hela rörelsevinsten äts upp av räntekostnader och skatt. Electrolux betalar skatt i sina lönsamma marknader och den effektiva skattesatsen var nästan 50 procent första halvåret.

Det mest negativa i halvårsrapporten var det svaga kassaflödet. Det operativa kassaflödet efter investeringar uppgick till nästan –4 miljarder kronor första halvåret, vilket var det sista bolaget behövde.

Varulagret ökade rejält och leverantörsskulderna minskade 5 miljarder kronor jämfört med årsskiftet.

Di har i tidigare analyser varnat för att Electrolux byggt upp skulderna till leverantörerna kraftigt, där betaltiderna bland annat har ökat. Det har visserligen varit gynnsamt, men det är också en risk om det reverseras, som nu. Kassaflödet pressas och pengarna måste tas ur kassan, som nu.

Det första halvåret har kassan krympt med 5,6 miljarder kronor till 11 miljarder kronor medan upplåningen ungefär är konstant på runt 39 miljarder kronor. Den finansiella nettoskulden har ökat till 28 miljarder kronor vilket är helt ohållbart med tanke på det negativa kassaflödet och en nettovinst på bara 200 Mkr första halvåret.

Det egna kapitalet är nere på 8 miljarder kronor och soliditeten har krympt ytterligare till bara 7,9 procent. Electrolux hade länge en väldigt stark balansräkning innan de stora utskiftningarna av kapital 2021 och 2022. Nu är den i stället en av de svagaste bland börsens storbolag, kanske den allra svagaste mätt med en kombination soliditet, skuldens absoluta nivå och skuldmultiplar.

Nettoskulden mot rörelsevinsten före avskrivningar, ebitda, är 3,4 gånger och mot rörelsevinsten, ebit, hela 8,2 gånger baserat på årets prognos. Hade inte Investor INVE B -0,52% varit huvudägare hade räntorna skenat vid liknande finanser.

S&P sänkte nyligen kreditbetyget till BBB– från tidigare BBB. Det är sista steget innan nedgradering till så kallad ”skräpstatus”, men kreditvärderaren anser fortfarande att finanserna är synonymt med så kallad ”investment grade” – den bästa kreditvärdigheten.

Inte heller ledningen verkar ha någon större krisinsikt. I Yannick Fierlings vd-text får vi inte ett ord om hur bolaget ska få ned den skenande skuldsättningen eller få upp den ytterst svaga bruttomarginalen. I stället får vi viktig information om att bolagets varumärke Frigidaire lanserat ugnar med funktion för stenugnsbakad pizza.

Räntekostnader äter nu upp så mycket av intjäningen att det nästan är omöjligt att amortera ned lånen till rimliga nivåer. Electrolux skulle behöva göra en nyemission som är minst lika stor som börsvärdet på 17 miljarder kronor. Nettoskulden skulle då vara fortsatt hög på 11 miljarder kronor, men mer hanterbar och möjlig att amortera ned på sikt.

Investor som äger 18 procent av kapitalet och 30 procent av rösterna, tog emot fina utdelningar under många år, inte minst 2021 och 2022, men skulle nu behöva garantera nyemissionen och plocka upp teckningsrätter från de som inte vill stoppa in mer pengar.

Electrolux är en tågkrasch i slow motion med Investor i förarsätet, men efter en nyemission skulle man kunna blicka framåt. De stora nyemissioner som bankerna gjorde under finanskrisen och Ericsson gjorde 2002 blev katalysatorn för vändning.